轩竹生物科技股份有限公司（以下简称“轩竹生物”）的IPO申请引发市场热议。作为一家专注于肿瘤、代谢性疾病等创新药研发的生物科技企业，轩竹生物在招股书中披露了高达近70亿元的估值，但其核心产品至今尚未实现商业化落地。此次IPO，公司计划募集资金近25亿元，几乎全部用于继续推进在研管线的临床开发及补充营运资金。更引人注目的是，公司在研发投入的会计处理上采用了资本化策略，这一“财技”在医药研发企业中并不常见，也引发了市场对其财务稳健性及估值合理性的深度审视。
高估值与“零收入”的悖论
轩竹生物的核心价值在于其研发管线。招股书显示，公司拥有多个处于不同临床阶段的创新药项目，覆盖乳腺癌、胃癌、非小细胞肺癌以及糖尿病、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等领域。其中进展最快的产品已进入临床III期。这些潜在的“重磅炸弹”构成了其近70亿元估值的基础。从公司经营实质来看，由于尚无产品获批上市销售，公司报告期内营业收入几乎为零，主要依靠股权融资和政府补助维持运营，并持续产生大额亏损。这种“未来潜力巨大”与“当前零收入”的强烈反差，是创新药企IPO的典型特征，也对投资者的风险判断能力提出了极高要求。
募资用途：豪赌研发，路向何方？
本次计划募集的近25亿元资金，清晰地指明了公司的战略重心——全力押注研发。资金将主要用于现有核心产品的临床III期及后续研究、新候选药物的临床前及早期临床研究、以及研发平台的建设。对于一家尚未有自我造血能力的生物科技公司而言，这是生存与发展的唯一路径。药品研发周期长、投入大、失败风险高，尤其是在竞争激烈的肿瘤和代谢领域。巨额资金的持续投入能否如期转化为成功的上市产品，存在巨大的不确定性。市场关注的是，如果关键临床试验遭遇挫折，公司的价值将如何重估？
“研发资本化”财技：美化报表还是审慎会计？
在财务处理上，轩竹生物对部分研发投入进行了资本化处理，而非全部费用化。根据会计准则，研究阶段的支出全部费用化，而进入开发阶段且满足特定条件（如技术可行性、产生未来经济利益的可能性等）的支出可以资本化，在后续期间摊销。
这一做法的影响是直接的：资本化的研发支出不计入当期损益，从而降低了当期的亏损额，改善了利润表的表现，提升了公司的资产总额。对于轩竹生物这类长期亏损的企业，这有助于让财务报表“看起来更健康”，可能对IPO估值产生一定的支撑作用。
这一“财技”也伴随争议。研发，特别是早期研发，其未来经济利益具有高度不确定性。将相关支出资本化，是否过于乐观？这增加了公司资产的“水分”，也带来了未来资产减值的风险。一旦相关研发项目失败，前期资本化的支出将面临一次性大额减值，严重冲击当期利润。因此，这一会计政策的选择，不仅考验着管理层的判断，也要求投资者穿透财务报表，更审慎地评估公司研发项目的真实进展与风险。
行业视角：研发驱动型企业的共同挑战
轩竹生物的案例并非孤例，它折射出中国一批以研发为核心的生物科技企业在冲刺资本市场时面临的共同境遇：高估值、高投入、长周期、高风险。在科创板、港股18A章等制度创新下，这类“未盈利生物科技公司”获得了宝贵的融资渠道，加速了创新成果的转化。但与此市场也需要建立更成熟的估值体系和风险定价机制，不能仅凭管线故事“空中楼阁”式定价。投资者需深度分析管线的技术壁垒、临床数据、市场空间以及团队执行力。
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轩竹生物的IPO之旅，是一场关于未来价值的现实博弈。近70亿估值是对其创新潜力的预付，近25亿募资是支撑其将潜力转化为现实的“燃料”，而研发资本化的会计处理，则为这场博弈增添了一层复杂的财务面纱。对于市场而言，在关注其科学故事的更需冷静剖析其研发风险、财务质量和长期可持续性。只有经过严苛的审视，资本才能真正赋能创新，而非助长泡沫。轩竹生物的成败，最终将由其管线中能否走出一款乃至多款真正满足临床需求的“硬核”产品来决定。
